2015年度回顾:供需宽松加剧

　　煤价弱势源于供需宽松加剧。2015年行业供需持续宽松一方面源于需求进一步恶化,经济增速趋势性下行,经济结构的调整压制能耗,新能源快速发展,三者最终体现在同比降幅扩大的煤炭产量上。叠加持续投放的低成本产能,动力煤、炼焦煤跌幅分别约30%、20%。

　　2016年度展望:否极

　　需求难有起色,行业将进最寒冷的“三九”天。受制于地产高位库存及财政收入增速下滑,预计明年地产及基建投资增速难有起色,同时环保压力及新能源的持续发展仍将对煤炭需求造成较大压制。供给方面2016年位于本轮投产高峰期末尾,供需端的错配仍将延续,行业盈利将进一步下行。

　　供给侧改革:山雨欲来风满楼

　　供给侧改革对于行业意味着产能出清,但当前盈利情况下难度较大。煤炭行业国有产能占比较高且承担较多社会责任,当前行业盈利不足以倒逼政策大规模实施,供给侧改革实质推进难度较大。

　　上一轮供给侧改革:产能关停、人员分流、降杠杆三大特点。上一轮周期中供给侧改革在盈利下滑期间酝酿,在亏损加剧中逐步深化,在债务压力及行业大幅亏损的倒逼下大规模实施,最终在行业供需再平衡、盈利恢复后结束。总体表现为产能关停、人员分流、降杠杆三大特点,政策介入、资本介入两大手段。

　　资本市场可能成为主战场,2016将倒逼政策不断深化。从当前国改进展和资本市场规模来看,股市可以在本轮行业产能出清中承担更多类似于上一轮资本介入的责任,行业、集团、上市公司和投资者均可受益,是改革阻力较小的方向。

　　2016将倒逼政策不断深化,实质性实施将待2017-18年。当前行业盈利虽差, 但并不足以倒逼供给侧改革大规模实施,我们预计2016年政策强度将不断加大,并可能出现试点,实质性供给侧改革将在2017-18大规模推进。

　　投资建议:慎而待变

　　底部估值提升行情需待到供给侧改革大规模实施,2016整体谨慎。参考上一轮底部股价表现,煤炭板块的下一个趋势性行情可能来自底部确立的估值提升, 且上升空间可观,但需等到供给侧改革大规模实施。2016年将是政策不断深化之年,经验上机会有限,对于全年板块整体行情,我们持谨慎态度。