国家发改委价格监测中心的最新数据表明，8月份电解铜、铝、铅、锌、锡、镍六种有色金属价格综合指数环比连续第5个月下降，降幅为4.33%。

有色金属还是今年被市场抛售力度最大的板块。

根据天相投顾的统计，二季度末，基金公司持有的有色股市值合计仅为37.69亿元，与一季度末的177.35亿元相比，下降了78.75%。

不过，9月以来的迹象却有些微妙。以铜为例，9月伊始，中国贸易商进口铜开始获利，这是5个月来的第一次。有市场人士认为，这可以看成是中国有色金属需求开始增加的信号。

而对于9月第一周的机构调仓换股的方向，观察人士指出主要是基于对四季度出台经济刺激方案，以及三季度末四季度初开始实施灾后重建的预期。这样看起来，有色金属的机会似乎在酝酿中。

有色金属整体降价 考验持续经营能力

国际价格下挫 产能供给增加 需求持续疲软

有色金属整体降价 考验持续经营能力

水电价涨一分，吨铝成本增加150元

铝业公司受困成本高企

□ 本报记者 游敏常

9月5日，受经济数据暗淡、美元继续走强、伦敦铜库存巨量增长等因素影响，伦敦金属交易所三月期铜价格刺穿7000美元/吨的整数关口。7月以来铜价的下跌趋势继续延续。而结束披露的半年报则显示，2008年上半年，在有色金属行业整体业绩回落的背景下，铜类企业上半年普遍维持较好的业绩水平。那么，未来铜价的方向会如何演变？铜业公司的业绩能否持续？

四季度需求或将好转

判断铜价的未来变化，关键因素在于供给与需求的对比状态。不同的研究机构对此的认识并不一致。

天相投顾在9月8日的报告中提出，预计未来铜需求下降，或将出现供稍大于求的局面。它提出，需求方面，由于西方国家铜消费量的50%左右用于建筑行业，房地产市场的疲软使得欧美国家对铜的需求减弱，不过，中国铜消费量的38%用于电力行业，电力基础设施的建设有力地保证了国内铜需求的稳定增长，但整体而言，铜消费增长的幅度只能维持在10%左右，与前两年中国超过30%的年均消费增幅不可同日而语。

而在铜供给方面，天相投顾表示，新增铜矿产能陆续投产，从2010年开始将进入投产高峰期。08年上半年全球精炼铜产量和消费量分别为898.7万吨和898万吨，基本维持供求平衡状态。天相预计，08下半年和09年将出现供稍大于求的局面，所以，铜价将维持震荡下行的格局。

与此相反，国泰君安和长城证券的分析师却认为四季度铜需求会超过供给。

国泰君安分析师林浩祥告诉《证券日报》，虽然伦铜库存突破20万吨大关，但相对于全年消费量来说依旧是小数，不足以改变长期以来市场铜需求大于供给的状况。长城证券分析师雷万钧在接受《证券日报》采访时也提到，目前铜的基本面还可以，预期三季度需求可能会较为疲软，但到了4季度，随着铜消费企业备货期来临，情况可能会有所好转；而按照长城证券宏观分析师的研究，中国经济增长虽然小幅放缓，但未来仍将保持较高速度增长，因此，铜的“中国需求”并没有发生根本性变化。

(源自：证券日报)
铜企利润结构有变化

2008年上半年，在有色金属行业整体业绩回落的背景下，铜类企业上半年普遍维持较好的业绩水平（见表1）。其中重点上市公司铜陵有色、云南铜业和江西铜业每股收益分别实现0.54元、0.434元和0.92元。

国信证券出具的“2008年8月份有色金属月度报告”中强调，铜企业的利润普遍同比增长，但利润结构有所变化，硫酸产品营业利润的占比大幅提升，主要是硫酸产品的毛利率在上半年有明显的提升，而受加工费下降的影响，铜产品毛利率出现了较大幅度的下滑。因此，我们应该谨慎看待铜企业的业绩增长，一旦硫酸价格下跌，业绩将会有较大幅度的波动。

雷万钧也提到，对下半年铜企业业绩不能过分乐观，上半年铜价一直没有跌多少，但7月以来，铜价跌得比较厉害，这对它们三四季度业绩会产生一定影响，但他也表示，根据长城证券化工行业分析师研究，硫酸价格走势下半年有望保持强势。

铜陵有色:盈利最主要来源为化工

铜陵有色董秘吴国忠告诉《证券日报》，因为公司主要是赚取加工费，铜价越低，对公司反而越有利；对铜价未来走势他无法判断。他还表示，铜价下降部分影响到公司矿山业务，目前加工成本也在上升，但公司会通过规模效应、挖掘潜力等来克服这些困难。

根据铜陵有色2008年半年报，公司上半年实现销售收入205.6亿元，同比上升32.7%；净利润7.0亿元，同比上升12.6%，每股收益0.54元。虽然上半年公司盈利同比增长，但毛利率却出现较大幅度下降。综合毛利率由上年同期的7.3%小幅收窄至6.7%。二季度毛利率下滑更加明显，虽然2季度实现盈利3.15亿人民币，环比增长12%，但是毛利率却由1季度的7.8%下滑到了5.8%。

在分析其中期业绩时候，中金公司表示:“铜价上半年位于高位徘徊，国际平均价格为8,125美元/吨，同比增长19%；国内平均价格为63,888，同比上涨4%。但是TC/RC依然位于历史地位，导致公司的铜冶炼业务的利润受到较大影响。上半年公司的盈利最主要来源为化工，其次为黄金，而作为主营业务的铜业务对利润贡献最少。三个板块对毛利润的贡献分别为53%、40%和7%。”

中银国际分析师乐宇坤表示:“在盈利大幅增长的背后，我们注意到上半年铜产品（收入占比为86.3%）仅实现了1.04亿人民币的毛利润，远低于上年同期的8.65亿人民币，反映出进口铜矿石加工费用的下滑。尽管如此，得益于国内提价，硫酸的毛利润由上年同期的6,600万人民币急升至7.39亿人民币，黄金和其它副产品的毛利润也由上年同期的1.87亿人民币提升至5.66亿人民币，意味着硫酸及黄金的盈利增长完全抵消了铜业资产带来的负面影响。”

(源自：证券日报)
展望下半年前景，中金公司丁申伟分析师认为，由于铜陵有色的自给率依然较低，上半年仅为0.6%。因此在铜精矿依然紧缺，TC/RC持续低迷的情况下，公司未来的铜业务依然不容乐观。乐宇坤也认为，鉴于下半年铜和硫酸价格走势存在不确定性，他对铜陵有色的盈利前景仍保持谨慎态度。

云南铜业:停产检修拖累上半年业绩

云南铜业证券事务代表李正松在接受《证券日报》采访时表示，目前还难以评估铜价下跌对公司业绩的影响；目前公司成本承受着一定压力，正在想办法克服，不过这是整个大环境的问题，他们也很难左右。对公司前景，该人士表示很难预料。

中报显示，2008年云南铜业实现电解铜产量18.92万吨，较上年同期增长0.27%；实现硫酸产量25.13万吨，比上年同期减少24.12%；实现黄金产量6.44吨，比上年同期增长6.09％；实现白银产量168吨，比上年同期减少了18.83％。实现主营业务收入143.58亿元，较上年同期减少了18.95%；实现主营业务利润6.92亿元，较上年同期减少了40.42%；实现归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，较上年同期减少了29.47%。对于上半年业绩同比下滑，公司解释道，主要因为一季度公司停产检修45天，导致报告期公司上半年各项指标与上年同期比较都有所下滑。

中信建投却认为，销售收入下降固然是中期业绩下降的主因，但是冶炼利润不达标也拖累了云南铜业中期业绩。从2007年开始，国内铜加工费开始下滑，公司冶炼部分近期也受此影响，下辖几家子公司未能完成利润预算目标，拖累公司业绩大幅下降。中信建投认为，虽然报告期业绩同比下滑幅度较大，但与去年底相比已有所回暖，但形势仍不容乐观，，矿山业务仍是未来公司盈利增长点。

雷万钧也告诉《证券日报》，看铜企业业绩未来增长趋势，主要看它们的资源自给率，矿山多的毛利率就高，日子也比较好过，江西铜业、云南铜业资源自给率相差无几，前者估计在20%左右，后者17%的水平，铜陵有色则稍逊一筹。

江西铜业:

硫酸和硫矿价格上涨助推业绩增长

据江西铜业2008年度中期报告显示，公司2008年1-6月实现营业收入268.3 亿元，同比增长55.05%，实现归属于母公司净利润27.79亿元，同比增长35.05%，每股收益0.92元。

银河证券认为，硫酸和硫精矿价格上涨是公司业绩增长的主要原因。今年上半年，公司现硫酸产量80.5万吨，同比增55.41%；自产铜精矿含铜7.8万吨，同比增5.41%。其中硫酸等综合回收品共实现毛利率约12.9亿元，同比增长超过700%。报告还显示，上半年江西铜业通过海外收购新增铜金属储量420万吨以上。

(源自：证券日报)
对于公司前景，银河证券在8月底时表示看好。它认为虽然全球铜供应问题在未来两年仍很突出，但由于国内铜需求的减速，2008 年全球的铜供需会呈现小幅过剩，由于供应不确定性的存在，铜价仍会维持在一个较高水平，而江西铜业发展稳健，预测其2008、2009、2010 年EPS 分别为1.869、1.774、1.933 元。

□ 本报记者 郭望

“有色金属行业下半年会处于下行通道是没有什么疑义的。虽然各个子行业的状态现在有些不一样，但是经济放缓，供给过剩，需求疲软，美元走强，这些因素的影响，使得有色金属行业整体向好的迹象很难出现。就好像是从山上滚下的石头，现在只是在半山腰上，我们还没有看到低点在哪儿。”天相投顾行业研究员杨晓雷说。

大通证券研究员越彦辉9月1日出具的研究报告指出，目前有色金属板块整体估值水平接近国际估值水平。其中黄金板块与铜板块与国际水平基本相当，而铅锌板块和铝板块的估值水平要高于国际水平。

表1:有色金属板块最新估值

有色金属市场的价格动荡给人们似曾相识之感。2005年底伊始，部分有色金属的价格开始出现上扬，随之“涨涨涨”声感染了整个行业，有色金属的相关上市公司也成为A股牛市的重要支撑力量，估值神话一再被演绎。而从2008年初开始，铅锌等有色金属价格开始出现下挫，紧接着短短几个月的时间，有色金属行业坠入了更大的“跌跌跌”声中。随之，有色金属上市公司的估值体系迅速崩塌；2007年基金重仓板块之一的有色金属行业在2008年上半年遭遇重创，板块整体跌幅达到58.32%，成为板块第一大跌幅（见图1）。

那么导致有色金属行业整体步入下行周期的影响因素有哪些?这些因素在下半年有向好转变的可能吗？

其一:国际价格因素影响

首先是国际价格下降，宣告这一轮有色金属大牛市的终结。受年初多种国际因素的影响，国际有色金属价格由铅锌开始，接着到铜铝，再接着是黄金、锡镍等等，出现了全面下跌。一位行业人士分析认为:“国际有色金属价格在二季度开始整体下跌得厉害，尤其在今年5月份，铅锌锡镍价格下跌超过10%，铜价下跌7%，我们认为今年金属价格不会好了。”虽然有部分有色金属价格因各种因素仍保持在高价运行，但是整体而言，历时经年的有色金属景气周期已经结束。

国信证券行业研究员黄安乐指出:“到了8月份，有色金属的均价环比下跌，LMEX （伦敦金属交易所指数）金属价格指数环比下跌了8.5%，这是自2006年6 月以来最大一次单月跌幅。同时，8月份出现了国际金属价格补跌的现象，LME价格跌幅均超过国内价格跌幅，一方面说明前期国际金属价格在原油价格上涨，及国内金属出口受到限制的情况下存在被爆炒的现象；另一方面也说明国际价格对原油、美元指数的反应要比国内价格更加敏感。”

(源自：证券日报)
而美元的走强，国际石油价格的下跌使得今年价格有所反复的黄金等贵金属行业长期价格被看低。金属价格与美元有反向相关性，而美元指数与黄金价格的相关性自进入21世纪以来更加紧密，美元指数每变动1个百分点，带动黄金价格反向变动2.38个百分点。因此，美元的走势对于以黄金为代表的贵金属的价格走势非常重要。整体来看，美元的反弹扩大了贵金属行业的系统性风险，而黄金价格短期下行趋势恐已确定。近期，高盛将3个月、6个月和12个月的黄金价格预期分别下调为每盎司745美元，810美元和740美元。

图1:有色金属行业指数近一年的表现

数据来源:WIND资讯

国泰君安研究员林浩祥认为:“从短期趋势看，美元仍有波动下行的可能，由此相关的投资资金也对于金价的反弹寄予厚望。但是我认为美元指数突破前期低点的困难更大，由此黄金反弹的空间其实并不可观；而一旦黄金的投资需求出现下滑，黄金作为投资品会承受更大量的供给释放。”

黄金的中期价格仍存在很多不确定因素。商品信心（黄金）的数据表明，自2008年8月开始，被调查者认为牛市的比例仅为44%（见图2）。

图2:2008年1-8月黄金商品信心指数

其二:产能供给不断释放

有色金属上市公司的中报披露，出现了净利润大幅滑坡的现象。据天相统计:上半年，有色金属行业A股上市公司实现营业收入总额2095.79亿元；净利润总额153.97亿元，同比下降23.63%。铝、锌子行业净利润同比下降55.28%和24.95%，是导致行业减速的主要原因。

行业分析师认为:上市公司的业绩与有色金属的价格走势同步，国内有色金属的价格也许跟国际接轨不是那么紧密，但是与供需关系的联系却非常敏感，部分子行业的供过于求使得下半年的盈利能力难以看好。

具体到各子行业，产能供给被放大的现象在铅锌行业中表现得最为明显。铅锌的需求呈现疲软，但是供给却始终处于高位，且仍在不断释放中。

7月份，全国10种有色金属产量同比增长15%，其中铅、锌产量分别增长26.6%和18.6%，提高13.4和3.1个百分点，同时主要有色金属价格继续回落。杨晓雷指出:“铅锌产量在7月份增速环比提高，但我们判断这并不是需求拉动的原因，而是铅锌产能逐步释放所致，有可能进一步刺激铅锌价格下跌。”

林浩祥指出:“LME铅价近期再度下跌。7月份中国铅金属继续保持高位，我们对于铅价将继续下行的看法没有改变。在 7月份中国取消不低于99.995%的未锻轧锌的出口退税后，我们认为锌价仍将在底部徘徊。在未来需求没有出现显著提升的前提下，铅锌金属的供需关系的自我修复，最终可能由于高生产成本的企业亏损，出现停减产的情况而实现平衡。”

(源自：证券日报)
2008年上半年铅锌行业进入了整体的调整期，产能陆续释放致使产量上升，全球经济放缓导致需求持续疲弱，铅锌价格跌跌不休，以及原材料成本上涨、出口税收政策调整、节能减排的压力等等，都考验着铅锌行业公司的持续经营能力。

其三:需求持续疲软

如果产能供给放大是伴随着需求的强劲增长，那么这是商品大牛市的特征:量价齐升。但是显然下半年有色金属的整体需求状况并不支持这么乐观的反弹期望。行业分析人士普遍判断:有色金属行业2008年下半年的盈利能力仍将弱于上半年。原因就在于经济放缓导致的需求下降，部分金属的供给过剩，美元的反弹等因素的影响，有色金属产品价格仍将整体继续呈现下降趋势。

例如铅的需求持续疲弱。70%以上的铅用于铅酸蓄电池，铅酸蓄电池主要用在汽车（31%左右）、电动自行车（20%左右）、摩托车（6%左右），而汽车、电动自行车、摩托车行业的放缓及出口的下降，都使铅酸蓄电池的需求减弱，随着汽车行业三季度消费淡季的来临，铅的需求将面临严峻的考验。同铅一样，锌需求状况不容乐观。50%左右的锌用于镀锌板，而国内上半年镀锌板的产量同比下降17.67%，锌的产能过剩在近期无法改善。

与铅锌相比较，锡业的下游行业没有那么强的周期性，加上锡业股份的限产，使得锡价在高位时供需仍紧张，故而相较而言，锡业的经营状况要稍好。我国的锡下游消费仍然维持在高位，锡的消费主要电子（32%左右）、镀锡板（27%左右）、化工（17%左右）等领域，都保持了稳定的增长；8月末LME3月锡期货价格约为20000美元/吨，相比年初的16375美元/吨，已有22.14%的涨幅，另外，LME锡库存也大幅下降，截至8月末为5845吨，去年同期则为1.5万吨。

□ 本报记者 闫铮

9月5 日，铝现货价格的标准参照——长江现货价格已经跌至16900元/吨，相比3月4日22450元/吨的高点，已经下跌34.84%。有专家指出，美元的强势反弹和国内需求的萎缩，是国内铝价不断走低的重要因素。售价下滑的困境从3月开始持续，而成本上涨的压力从年初就困扰着铝行业。云铝股份对《证券日报》记者表示，铝价下跌、销量减少、电费及部分原材料涨价，是该公司上半年净利润负增长的重要原因。中报显示，铝行业上市公司中，仅有新疆众和和焦作万方实现净利润的增长。有专家称，下半年铝价难有起色，铝业整体业绩仍难摆脱困境。

未来铝价:跌难升也难

长城证券行业分析师雷万钧在接受《证券日报》记者采访时表示，今年3月份以来国内铝期货和现货市场都出现了不同程度的下跌。主要原因有二，一是因为国际因素主要由于美元的反弹，二是国内因素主要是由于需求的疲软，造成了铝价格的下跌。

(源自：证券日报)