10月3日披露，位于江苏南通的中国鹏飞集团有限公司（以下称中国鹏飞）向港交所二次递表，再次冲刺港股上市席位。

在2019年3月19日，公司曾向港交所递交过主板上市申请，目前显示已经失效。

全球最大回转窑供应商，行业竞争优势明显

中国鹏飞主要从事设备制造、安装、建设生产线业务。这三大业务线中，设备制造为公司核心业务，产品主要涉及建筑材料、冶金、环保等。

招股书显示，2016-2018年，设备制造业务占公司收益比重约为74.1%、69.1%、76.8%。2019年前4个月约为70.8%。

该业务主要有两大生产类别。一是回转窑系统，包括回转窑、预热器、烘干机等。二是粉磨设备系统，主要包括管磨机、辊压机、选粉机等。

招股书显示，公司是中国以及全球最大的回转窰及相关设备供应商，市场份额分别为22.0%、13.3%。此外公司还是全球第二大粉磨设备及相关设备供应商，市场份额分别为13.1%及7.9%。

根据佛若斯特沙利文报告，2018年，中国回转窑及相关设备市场集中于五大参与者，五家合计市场份额约为58.1%。中国腾飞在其中拔得头筹。

另外公司较为倚重的业务是建设生产线。公司以EPC服务供应商身份，向客户提供生产线涉及、采购、建设、试运营的定制一站式解决方案。

该业务条线主要侧重于建材行业生产项目，如水泥生产线项目、冶金、化工、环保等其他行业生产项目。

但从过往业绩看，公司生产线建设业务所有收益均来自建材行业客户，其他行业生产线建设项目尚未取得收益。

2016-2018年，建设生产线占公司收益比重约为21.9%、29.1%、21.0%。2019年前4个月约为27.4%。

往绩记录期内，公司生产线建设业务大部分收益来自海外客户，包括孟加拉国、哈萨克斯坦、土耳其、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线国家。

公司在过往数年受惠于“一带一路”倡议，海外市场对回转窑系统及粉磨设备系统需求迅速增长。

作为行业龙头，公司在市占率等方面竞争优势明显。尽管全球回转窑行业、粉磨设备行业市场参与者众多，但高技术壁垒、监管障碍及资金门槛导致新进入市场者难以进入有管行业。

收益增长缓慢，上市前政府补贴剧增549%

虽然顶着“全球最大”的帽子，但从主要财务数据看，中国腾飞所在的行业并不是一个利润很大，适合赚快钱的行业。

招股书显示，2016-2018年，公司收益分别约为7.77亿元、9.46亿元、10.16亿元。期间净利润分别约为0.336亿元、0.557亿元、0.733亿元。

其中，2018年收益比2017年仅多出7千万元。这一年，中国腾飞收到政府补贴就比2017年多出2千万元。南通政府可谓为当地企业上市操碎了心。

与如何做大营收规模相比，中国腾飞还要面临存利率不高的风险。2016-2018年，公司存利率分别约为4.1%、6.2%、7.1%。2019年前4个月这个指标为3.5%。

都说制造业利润薄，此言不虚。中国腾飞的这个利润率水平在所在行业中规中矩，但放到行业之外看就算偏低了。

较低的利润率也让公司今年融资成本迅速增加。2016-2018年，中国腾飞融资成本分别约为35万元、161万元、120万元。

伴随着融资成本上升，公司资产负债比率也压力陡增。2016-2018年，中国腾飞资产负债比率分别约为255.7%、241.0%、469.3%。2019年4月末，公司资产负债比率更是达到546.3%。

“雪上加霜”的是，公司2018年度经营活动所得现金净额录得约为负8百万元，说明公司在一年的经营中，没有现金流入。究其根由是公司应收账款回款慢，存货大量囤积。

招股书显示，2018年，公司存货同比增长69%，至4.19亿元。2019年8月31日进一步上升至5.24亿元。

贸易应收款项、应收票据及其他应收款项这一大类金额也在持续上升。2018年末这一指标还维持在5.94亿元，截至2019年8月末，已经累计达到9.27亿元。

贸易应收款项居高不下，中国腾飞也采取亏损拨备止损。截至2019年前4个月，公司贸易应收款项、其他应收款项及合约资产的亏损拨备约为230万元。

国际市场“风云诡谲”，海外业务成挑战

中国鹏飞主要依赖中国及全球建材行业客户产生收益，往绩记录期约占公司总收益一半以上。因为公司业务受中国及海外国家经济、建筑、基建发展水平影响较大。

倘若中国及全球经济增速放缓，或进入衰退期，或建筑消费包括政府基建开支等缩减，则可能对公司首页造成不利影响。

此外，中国鹏飞总收益有相当一部分来自海外市场。2016-2018年，来自海外客户产生的收益分别约为2.53亿元、5.04亿元、3.03亿元，分别占相关期间总收益约32.6%、53.3%、29.8%。

公司还计划继续拓展“一带一路”沿线国家成为新兴市场及新客户群。不过庞大的海外市场机遇中蕴藏风险。

公司招股书显示，海外市场有着多重风险因素。政治及经济不稳首当其冲，其次是外币汇率、外汇控制风险。

另外，海外市场的诉讼增加等一些林林总总的风险因子也让中国鹏飞对新兴市场扩张计划、跨国销售业务进展布满荆棘。

虽然海外业务拓展成为挑战，但作为一家建材产业产业链上的制造企业，中国鹏飞无疑是成功的。其不仅成功在制造业之外孵化出安装服务、建设生产线，还是成功走出国外。

相信如果此次能成功上市，对中国鹏飞海外业务发展绝对是一个极大的助力。对公司未来合规性经营、可持续发展都将是非常大的利好。