天地科技主营业务包括：矿山生产过程自动化、机械化、信息化设备开发、制造和系统集成;煤炭洗选设备开发、制造和选

煤厂工程总承包;地下特殊施工技术开发和地下特殊工程施工承包;煤炭高效生产的技术服务、技术咨询和煤矿经营。公司85%

的收入来自煤炭装备收入、15%的收入来自服务。煤炭设备和煤炭行业的关系紧密，煤炭行业调整对于天地科技孕育着机

会，特别在行业整合以及扩大市场份额方面。此外国务院出台的进一步扩大内需的十项措施里面也提到了开工一批重大的煤炭

项目，加强国家规划的13个大型煤炭基地建设，提高煤炭生产集约化程度和安全生产水平。二级市场股价整体涨幅不大，周

五放量大涨，短线有望突破整理平台，保持强势。

　　年报符合预期 有望快速增长

　　天地科技08年净利润同比增长27%至5.13亿人民币，收入同比增长25%至40.95亿人民币，主要是得益于自主创新和新产

品研发成功实现进口替代。尽管受到期间原材料(尤其是钢材)价格大幅上升的影响，但凭借较强的议价能力，公司整体毛利率

同比上升0.9个百分点。由于08年4季度原材料价格大幅回落以及09年原材料价格依然在低位运行，我们预计09年1季度甚至

09年全年毛利率均会出现同比增长。由于在过去的两年通过外部收购整合了一些企业，因此在控制销售费用和管理费用方面

不是很理想，公司的经营利润率水平下滑3.6个百分点。由于参股的王坡煤矿投资收益大幅增加以及其他营业外收入包括政府

财政补贴的增加，公司的净利润率还上升了0.2个百分点。

　　从收入结构来看,天地科技收入占比78%地下装备(自动化和机械化)同比增长20%;收入占比11.7%的生产技术与服务同比

增长52.8%,收入占比分别为4.5%和4.3%的洗选装备和地下工程同比分别增长16.5%和23.6%,与此前判断基本吻合。另外,天

地科技新增合并了天地锡林郭勒的报表,煤炭销售收入3521万元,占比为0.9%,预计其比重将随煤炭产能的释放将提高至3%-5%

水平.整体来看,天地科技2008年收入增长理想但低于预期,主要原因在于部分子公司存货异常增加令销售收入确认推迟,若考虑

这一影响,其收入增长同比应在30%以上。

　　2003年以来，天地科技净利润增长高达12倍，2006年以来，其复合增长率也高达60%以上，充分验证了公司的成长性。

由于煤炭装备业约20%的内生性增长需求仍未改变且公司新业务仍然处于成长期，判断天地高成长仍未结束。

　　行业竞争优势突出

　　天地科技背靠煤科院，因此研发能力处于国内的最高端且能够长期保持优势。从煤机制造的角度看，国内大多数煤机企业

的图纸最初都来源于公司的大股东煤科院。虽然国内有三一、中煤、太重等煤机生产企业，但是从设计原创性、技术的全面性

和对前沿技术的掌握来说，天地科技的优势独一无二。同时这种技术优势很难因为少数人员流失受到威胁。因为煤机的核心技

术是一个复杂的体系，同时是不断进步的，对于技术人员来说，只有在天地科技的平台上才能跟踪技术的发展同时实现个人的

价值。短期高薪的诱惑也很难瓦解天地的技术队伍。因此，天地科技下属的煤机公司能够不断的从煤机高端产品中获得超额利

润。

　　天地科技是目前唯一一家能够提供整套机械化综采装备、煤矿建井技术、煤炭开采工艺技术、洗选工艺技术的国内制造

商，业务的全面性即使是国际煤机巨头JOY和DBT都难以比拟。特别值得一提的是独特的服务业务。煤矿矿井的开采条件各

异，天地能够提供矿井设计、开采方案、开采设备、煤矿管理以及煤炭加工全套的解决方案，对于煤炭企业而言在天地科技可

以得到一站式全套服务，这是其他煤机制造厂商难以望其项背的。在开展服务的同时天地科技可推广其煤机产品，并且将煤机

设备与开采条件项结合，从而使设备发挥的效果更佳。

　　另外，天地科技在煤机一些细分领域以及矿井技术服务领域具备独家垄断的地位。如短壁连采系统、电液控制系统、无轨

胶轮车以及矿井示范工程。

　　外延收购驱动高增长

　　驱动天地科技收入增长的因素分为行业高景气与外延收购两大类。行业景气主要指由煤机行业的高景气带来的内生性增长。

　　外延收购主要指天地科技自上市以来不断收购母公司煤科院的优质资产与煤机行业其他优质资产。以母公司收入增速衡量

行业景气对公司的增长贡献，以合并报表衡量外延收购对公司的增长贡献，可以看出外延收购对天地科技前几年的高速成长至

关重要煤机制造行业沿袭历史的定位，集中度一直较低，优势企业可以通过不断的并购重组提高市场份额。

　　天地科技近年来通过并购整合了一系列煤科院及煤科院体系外的优质煤机设备制造商。天地的整合战略以划算、现实为标

准，综合权衡公司的支出与收益，因此在整合效果上要远好于国际煤机集团与中煤装备公司。

　　2006年，公司收购了国内刮板输送机行业龙头企业的宁夏西北奔牛实业集团，公司投资8800万元控股52%，当年即获得

2500万元收益。

　　2007年公司又通过增资西北奔牛、西北奔牛出资7000万元控股了宁夏银川起重机厂的破产资产，未来银起将成为天地科

技减速器(用于各种煤机的传动部件)、重型起重机的制造基地。2007年，公司通过非公开发行2200万股(价值4.55亿元)收购了

煤科院山西煤机51%的股权后，当年获得1.05亿元的收益。

　　资产整合预期提升

　　天地科技大股东煤科院于08年8月与中煤国际工程设计研究总院重组成立中国煤炭科工集团。煤科总院是负责煤矿装备研

发和制造，中煤设计院则是负责矿井设计的，两者结合成一条产业链，集设备研发和制造、矿井设计于一身。根据相关资料：

中煤科工集团08年收入140~150亿元，其中40多亿收入来自煤炭销售。煤炭相关设备、服务收入达到100亿元左右，我们预

计天地科技08年收入40亿元，因此中煤科工集团大致还有1.5倍的资产在天地科技体外。煤科院07年收入约100亿元，净利润

接近10亿。2008年煤科总院确立的目标是总收入120亿元，利润11亿元。中煤设计院是国内煤炭工程勘探设计的龙头，07年

实现收入约20亿元，利润2亿左右。

　　天地科技作为煤科院以及“中国煤炭科工集团”惟一的上市公司，存在着很大的资产注入和行业整合空间，煤科院股改时

也承诺天地为惟一资本运作平台。中煤科工集团整体上市的方案可能有两种，一种是吸收合并，另一种是资产注入，目前看资

产注入的可能性更大。(资料来源：国金证券)

　　盈利预测(元)

　　EPS增长率

　　销售收入增长率

　　市场强度

　　分析师情绪指数

　　主力关注度